【华创医药】佛慈制药(002644.SZ):业绩保持平稳增长，期待新厂区投产

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    公司发布2016年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.63亿元，同比增长10.89%；实现归母净利润6093万元，同比增长41.86%。虽然受限于老厂区产能瓶颈，但公司依靠对内生潜力的挖掘保持了业绩的平稳快速增长，基本符合我们的预期。

1.核心品种快速增长，全年业绩符合预期。

    公司核心品种之一的六味地黄丸全年实现营业收入8730万元，同比增长146.77%，已经恢复到渠道调整前的销售规模，证明本届高管层履新后对渠道的梳理初见成效，核心品种重回健康发展的上升通道。同时，公司新开发的又一主打品种阿胶实现营业收入3171万元，同比增长29.54%，继续保持了快速增长的态势，待新厂区正式达产后有望成为公司业绩新的增长点。虽然受限于老厂区的产能瓶颈，公司营业收入同比增长只有10.89%，但依靠挖掘内生潜力、加大重点品种推广力度等种种举措，公司毛利同比提升了4.57个百分点恢复到了30%左右的水平，加上公司加强资金管理导致利息收入取得大幅增长，公司在报告期内实现了归母净利润同比增长42%左右的佳绩。虽然2017年老厂区产能受限的问题依然存在，但公司在上下游建设和产品开发等方面已经做好准备，待新厂区于2017年末正式投产，公司就将迎来历史上的又一次飞跃。

2.新厂区将于年底投产，公司迎来久违的发展良机。

    公司筹备已久的兰州新区佛慈制药科技工业园项目预计将于2017年底正式建成投产，新厂区设计年销售收入规模14.30亿元、年净利润规模3.80亿元，预计投产后将成为西北地区规模最大、工艺技术设施最先进的现代化中药生产基地之一；而公司为了掌控上游原材料而打造的甘肃佛慈天然产业园也已经完成主体工程全面封顶，该项目将建设省内一流的中药材及饮片生产配送中心等，设计年销售收入规模4.5亿元、年净利润规模0.98亿元。公司作为拥有近百年历史的西北地区中医药行业的骨干企业，长年以来受限于老厂区产能瓶颈，虽然拥有345个药品生产批文和10个独家品种，但并没有取得与其地位和声名相符合的业绩表现；随着新厂区等项目的正式投产，我们预计公司将迎来久违的发展良机，插翅腾飞指日可待。

3.行业利好频出，公司拥有的中药配方颗粒储备值得期待。

    中医药行业近期迎来一系列政策利好，除了《“健康中国2030”规划纲要》明确提出要充分发挥中医药独特优势之外，《中医药发展“十三五”规划》也在2016年8月底正式落地，对未来五年行业整体发展和传承创新提出了一系列目标和要求，同时《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》也已在2016年初向全社会公开，各地对中药配方颗粒的研发、生产和配送也相继出台了一系列政策。公司作为传统中药企业的翘楚，必将受益于中医药产业扶持政策的陆续落地，。

4.投资建议：

    我们预计公司2017-2019年实现营业收入4.29亿元、6.00亿元和8.40亿元，实现归母净利润0.74亿元、0.96亿元和1.18亿元，对应每股收益分别为0.15元、0.19元和0.23元，相应PE分别为79倍、61倍和50倍，继续维持“推荐”评级。

5.风险提示：

    新厂区建设达产不及预期；营销推广不及预期。